มีเหตุผลเพียงข้อเดียวที่คิดว่าอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยนั้นไม่สามารถลบได้นั่นคือผลตอบแทนเล็กน้อยจากเงินฐานทั้งสองรูปแบบ (เงินสำรองอิเล็กทรอนิกส์และสกุลเงินกระดาษ ) มีระดับเป็นศูนย์ - และนักลงทุนจะไม่ ยอมรับผลตอบแทนเล็กน้อยต่ำกว่าศูนย์เมื่อพวกเขาสามารถได้รับที่สูงขึ้นโดยถือเงินฐาน
แต่สำหรับการสำรองทางอิเล็กทรอนิกส์นั้นไม่มีความจำเป็นที่จะต้องใช้ประโยชน์จากศูนย์เลย: ธนาคารกลางสามารถจ่ายดอกเบี้ยเชิงลบได้อย่างง่ายดาย (ตัวอย่างเช่นธนาคารแห่งชาติสวิสกำลังจ่าย -0.75% สำหรับ "เงินฝากสายตา"ซึ่งเป็นคำศัพท์สำหรับการสำรองธนาคารอิเล็กทรอนิกส์) มันค่อนข้างง่าย: พวกเขาแค่บอกคอมพิวเตอร์ให้คิดดอกเบี้ยจำนวนหนึ่งในบัญชีเงินสำรอง เช่นเดียวกับที่พวกเขาบอกให้จ่ายดอกเบี้ย
ปัญหาที่ร้ายแรงที่อาจเกิดขึ้นคือสกุลเงินกระดาษซึ่งโดยปกติแล้วจะมีอัตราดอกเบี้ยที่เป็นศูนย์ (หากคุณมีใบเรียกเก็บเงิน$ 5 ก็จะยังคงมีมูลค่า$ 5 ในหนึ่งปี - ศูนย์ดอกเบี้ยเล็กน้อย) ความกังวลคือถ้าเราพยายามที่จะกำหนดอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าศูนย์ผู้คนจะเปลี่ยนเป็นสกุลเงินกระดาษจ่ายอย่างหนาแน่น 0 % และระบบการเงินแบบดั้งเดิมจะหายไปและถูกแทนที่ด้วยกระดาษ
ซึ่งเป็นที่ที่เราไปถึงจุดสำคัญมากซึ่งก็คือการกลับมาไม่ได้ทั้งหมดที่เรื่องในสินทรัพย์ ปัจจัยอื่น ๆ เช่นความสะดวกสบายมีบทบาทเช่นกัน สินทรัพย์ที่แตกต่างกันมีความสะดวกในรูปแบบที่ต่างกันและไม่ใช่การทดแทนที่สมบูรณ์แบบสำหรับกันและกัน นี่คือเหตุผลที่ในเวลาปกติผู้คนยินดีที่จะถือสกุลเงินกระดาษแม้ว่าจะจ่ายน้อยกว่าบัญชีอิเล็กทรอนิกส์ (เพราะกระดาษมีประโยชน์ในบางวิธีที่บัญชีอิเล็กทรอนิกส์ไม่ได้) ตรงกันข้ามในกรณีที่ผิดปกติเหล่านี้เมื่อเงินสดสวิสจ่ายมากกว่าเงินฝากสวิสนักลงทุนไม่แห่เงินสดเป็นพิเศษ
ดังนั้นเมื่อ SNB จ่าย -0.75% สำหรับการสำรองทางอิเล็กทรอนิกส์อัตราในตลาดเงินในสวิส (เช่นอัตราการค้างคืนของ SARON หรือ LIBOR CHF ) ก็ลดลงเหลือ -0.75% และไม่ใช่ทุกคนที่จะแปลงสินทรัพย์อิเล็กทรอนิกส์เป็นกระดาษ อันที่จริงมีการตอบสนองน้อยมากที่ด้านหน้า: ถ้าคุณดูที่คอลัมน์งบดุล SNB 16ธนบัตรที่หมุนเวียนยังไม่ได้ผ่านพ้นไปมากนักตั้งแต่เริ่มติดลบในเดือนธันวาคมและลดลงเหลือ 0.75% ในเดือนมกราคม อีกครั้งนี่เป็นเพียงเรื่องของการทดแทนที่ไม่สมบูรณ์: สกุลเงินกระดาษก็ไม่ได้มีค่าการทำธุรกรรมและสภาพคล่องแบบเดียวกับที่บัญชีอิเล็กทรอนิกส์ทำ (และมีค่าใช้จ่ายและความเสี่ยงของการจัดเก็บสกุลเงินกระดาษตามที่กล่าวถึงในบทความที่คุณอ้างถึง) นี่คือคุณสมบัติของโลกที่ไม่ได้ถูกจับอย่างเพียงพอก่อนเหตุการณ์ที่ผ่านมาในรูปแบบขอบเขตล่างแบบง่าย ๆ นักเศรษฐศาสตร์หลายคน
สำหรับฉันความลึกลับเสมือนหนึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมธนาคารถึงไม่เก็บกระดาษ ถึงแม้ว่าบัญชีอิเล็กทรอนิกส์จะมีประโยชน์มากกว่ากระดาษสำหรับผู้ใช้ แต่มันไม่สามารถใช้ได้กับธนาคารที่มีเงินทุนสำรองอิเล็กทรอนิกส์อยู่แล้ว (อันที่จริงน่ากลัวธนาคารอาจจะเป็นตัวกลางขนาดใหญ่ที่นี่ซ้อนกระดาษการสำรองเงินฝากอิเล็กทรอนิกส์ที่จัดขึ้นโดยลูกค้าของพวกเขาอย่างมีประสิทธิภาพ - เปลี่ยนกระดาษเป็นสินทรัพย์ที่สะดวกมากขึ้น.) แต่ปริมาณของธนบัตรที่จัดขึ้นโดยธนาคารสวิสยังคงต่ำ ( ดู 4 คอลัมน์ที่ด้านล่างของหน้า 2 ที่นี่ )
มีความเป็นไปได้สองอย่างที่นี่ หนึ่งคือค่าใช้จ่ายด้านลอจิสติกส์ในการถือเงินสดยังคงสูงกว่าส่วนต่างราคา 0.75% ดังนั้นจึงยังไม่คุ้มค่าที่ธนาคารจะเก็บสะสม อีกประการหนึ่งคือธนาคารสามารถทำกำไรได้โดยเริ่มดำเนินโครงการกักตุนเงินสดขนาดใหญ่ แต่พวกเขารู้ว่าธนาคารกลางจะโกรธอย่างรวดเร็วและสร้างกฎใหม่ (เช่นภาษี 0.75% จากการถือเงินสดส่วนเกินของธนาคาร) เพื่อหยุดสิ่งนี้ ดังนั้นพวกเขาจึงไม่ต้องกังวล - และแน่นอนว่าอาจมีแรงกดดันจากธนาคารกลางอยู่แล้ว!
ในที่สุดเมื่อรัฐบาลมีอำนาจในการควบคุมสถาบันการเงินก็สามารถไม่อนุญาตการจัดระเบียบแผนการกักเงินสดที่คุกคามนโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบดังนั้นจึงไม่มีสิ่งใดที่เป็นภัยคุกคามระยะยาว ปัญหาที่แท้จริงคือการกักตุนเงินสดโดยผู้ใช้ปลายทางและที่นั่นข้อเสียของเงินสดยังคงมีขนาดใหญ่ที่ -0.75%
(วิธีหนึ่งคือโดยทั่วไปฉันคิดว่าธนาคารมักไม่คิดดอกเบี้ยเชิงลบสำหรับเงินฝากรายย่อยขนาดเล็กอย่างน้อยก็ผิวเผินแล้วอัตราดอกเบี้ยที่เกี่ยวข้องไม่ได้เป็นลบสำหรับผู้บริโภคทั่วไป แต่ฉันสงสัยว่าธนาคาร กำลังสร้างความแตกต่างด้วยการคิดค่าธรรมเนียม ฯลฯ ซึ่งจำเป็นต้องใช้ในการกู้คืนค่าใช้จ่ายแม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ที่ 0% สำหรับเงินฝากขนาดใหญ่ในทางกลับกันธนาคารกำลังเรียกเก็บเงินจากลูกค้าเพื่อเก็บเงินสดและ แน่นอนว่าสิ่งนี้ต้องเป็นจริงเนื่องจากอัตราตลาดเงินจะไม่ติดลบหากเป็นไปได้เสมอที่จะพบธนาคารบางแห่งที่จะให้อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์)